SEC готви правила, които могат да улеснят крипто проектите

Американската Комисия по ценните книжа и борсите ще разгледа нов регулаторен режим за определени предлагания на крипто активи, като на 14 август комисарите трябва да решат дали да публикуват предложението "Reg Crypto" и да започнат официален период за обществени коментари.

SEC описва инициативата като специално адаптиран режим за определени инвестиционни договори, включващи дигитални активи.

Регулаторът преминава от временни насоки към официални правила

Заседанието е важно не защото „Reg Crypto“ вече е окончателно правило, а защото може да постави началото на формална процедура по изготвяне на правила.

Ако комисарите одобрят публикуването, SEC ще представи подробния текст на предложението и ще започне период за обществени коментари. Компании, инвеститори, адвокатски кантори и други участници ще могат да изпращат позиции, преди регулаторът да реши дали и в каква форма да приеме окончателните правила.

Това е различен подход спрямо голяма част от предходното десетилетие, когато крипто индустрията често разчиташе на съдебни решения, индивидуални административни позиции и прилагане на съществуващите закони чрез enforcement действия.

През март SEC и CFTC вече направиха отделна крачка, като публикуваха съвместна интерпретация за прилагането на федералните закони за ценните книжа към различни видове крипто активи. Председателят на SEC Пол Аткинс и председателят на CFTC Майкъл Сийлиг поставиха тази дейност в рамките на по-широката инициатива „Project Crypto“.

Какво трябва да реши Reg Crypto

Основният проблем не е дали всеки криптоактив автоматично представлява ценна книга. SEC от години прави разграничение между самия дигитален актив и начина, по който той се предлага или продава.

Класическият „Howey“ тест разглежда дали има инвестиция на средства в общо предприятие с разумно очакване за печалба, която зависи от усилията на други лица. Именно структурата на конкретната сделка, маркетингът и ролята на екипа могат да превърнат дадено предлагане в инвестиционен договор.

„Reg Crypto“ трябва да даде по-практичен отговор на следващия въпрос: Ако токен се предлага като част от инвестиционен договор, как проектът може законно да набира капитал, без непременно да преминава през целия традиционен регистрационен режим, разработен за акции и облигации.

Очаква се рамката да разгледа няколко ключови области:

• Условия, при които определени крипто предлагания могат да използват специален режим или освобождаване.
• Каква информация трябва да предоставя емитентът на инвеститорите.
• Как се третира активът след приключване на първоначалното инвестиционно правоотношение.
• Кога продължаващите усилия на разработчици или промоутъри остават достатъчно значими, за да запазят юрисдикцията на SEC.
• Последната точка е особено чувствителна за индустрията.

Кога един токен може да излезе от режима на ценните книжа

Дългогодишен спор в американското крипто право е дали актив, продаден първоначално чрез инвестиционен договор, трябва да остане под режима на ценните книжа завинаги.

SEC вече сигнализира, че разглежда самия крипто актив отделно от договорните отношения около него. Съвместната интерпретация от март цели именно да даде повече яснота кога федералните закони за ценните книжа се прилагат към дадена структура.

„Reg Crypto“ може да превърне тази логика в по-постоянна рамка за капиталовото набиране.

На практика това би било важно за проекти, при които централен екип първоначално финансира развитието на мрежата чрез продажба на токени, но впоследствие неговата управленска роля намалява. Ако правилата определят ясни критерии за този преход, юридическият риск при последващата търговия може да стане по-предвидим.

Това не означава автоматично, че даден токен престава да попада под закона за ценните книжа след определен срок. Решаващи ще бъдат конкретните критерии в предложението.

Защо режимът може да промени начина, по който проектите набират капитал

Традиционната регистрация по „Securities Act“ предполага значителни разходи, отчетност и изисквания, създадени основно за класически корпоративни ценни книжа.

При блокчейн проектите структурата често е различна. Токенът може едновременно да се използва за достъп до мрежа, плащане на такси или участие в нейното управление, докато първоначалната продажба финансира разработката.

Специализиран режим би могъл да запази изискванията за защита на инвеститорите, без автоматично да третира всяко подобно предлагане по идентичен начин с традиционно IPO.

Тук се намира и основният икономически залог. По-ясният режим би могъл да върне част от първичните крипто предлагания към американския пазар, ако компаниите получат достатъчно предвидим начин да структурират финансирането си.

Но евентуалните освобождавания ще имат значение само ако са придружени от ясни условия за разкриване на информация, ограничения за препродажбата и отговорност на емитента.

Конгресът остави регулаторна празнина, която SEC се опитва да запълни

Инициативата идва, докато по-широката законодателна рамка за крипто пазара остава незавършена. CLARITY Act премина през Камарата на представителите още през 2025 г., но към момента остава предмет на разглеждане в Сената. Законопроектът цели по-ясно разделение на отговорностите между SEC и CFTC и по-широка регулация на пазарната инфраструктура.

При липса на окончателен закон SEC продължава да изгражда собствена рамка чрез „Project Crypto“, официални интерпретации и предложения за нови правила.

Това обаче има граници. Агенцията може да променя начина, по който прилага „Securities Act“ и „Exchange Act“, но не може сама да пренапише разделението на правомощията, което Конгресът трябва да установи между различните федерални регулатори.

След заседанието на 14 август най-важен ще бъде самият текст на „Reg Crypto“. Той ще покаже кои предлагания могат да попаднат в специалния режим, какви разкрития ще се изискват и дали SEC ще предложи конкретен механизъм за преминаване от инвестиционен договор към крипто актив, който вече не е обвързан с продължаващите управленски усилия на първоначалния емитент.

Тук можете да разгледате „Най-добрите крипто борси без KYC през 2026 г., където се анализират интересни решения, които позволяват търговия без идентификация. В статията ще откриете кои борси предлагат комбинация от анонимност, ликвидност и сигурност, както и какви са рисковете при употребата.